申银万国：东方雨虹预期收益率下滑成本敏感度提高

http://www.fooxing.com/ 福星在线 - 申银万国 2008-09-15 12:14:48

　　东方雨虹：预期收益率下滑成本敏感度提高
　　
　　截至目前今年已过会未发公司达28家，合计138.56亿股。本轮IPO市场仅安排一家新股发行，融资总额22876万元，续创单轮融资规模的新低。但下轮IPO市场将回到前期单轮2只的轨道上。
　　
　　尽管相当部分的研究机构对美邦服饰（002269）的投价分析较乐观，但其首日溢价仅36.13％，这一溢价水平接近我们模拟测算之观察区间的下档，这固然是由于当前新股涨幅在一定程度受制于二级市场系统性风险尚未完全释放溢的影响，但也在一定程度上反映了市场（非主流研究机构）对该股价值的认同程度，相应的网上申购收益率为0.035％，再度回落到较低水平。本次东方雨虹的融资规模，在申购资金没有出现明显萎缩的条件下，其申购收益率则将可能进一步下滑。
　　
　　东方雨虹最终确定的发行价虽不能完全满足其目标融资额，但其所对应的发行PE在近阶段并不低，故在一定程度压制了其未来上市的溢价水平，当然，由于预期其08年的营业收入、净利润复合增长率将可能达到50％左右，且本次股本扩张对未来业绩摊薄较为有限，因此，其网上申购部分上市之初破发的可能性不大。
　　
　　参与初询的机构家数接近上轮的法因数控（002270），机构对参与网下申购仍将可能持谨慎态度。
　　
　　根据今年历史统计数据分析，当申购资金处于较活跃状态时，参与东方雨虹的资金量有可能达到7500亿元左右，而当申购热情相对较低时，则可能下降至6440亿元左右。后者的中签率大约只有0.028％，期望收益率约0.01％左右。由于本轮申购的预期收益率的进一步下滑，申购资金成本对其的敏感度更高，因此，相比上一轮申购，我们不排除将有更多的"敏感性"非自有资金放弃此轮申购。
　　
　　综合分析及情景模拟，并鉴于新股上市溢价幅度存在较大的不确定性，我们建议投资者可以自有资金参与东方雨虹的网上申购。通过融资等渠道获得的资金谨慎参与，或放弃本轮网上申购。
　　
　　对于可参与网下申购且能承受较低风险的机构投资者则以少量参与为佳。