22年来，从来没出让过一股的于松岭终于松动了自己的口袋。

　　5月26日，启明创投以及其“姐妹基金”Ignition向东方剑桥教育集团(以下简称东方剑桥)投资1600万美元。据了解，东方剑桥出让的股份不超过20%。启明创投董事总经理John Zagula和甘剑平加入东方剑桥董事会。

　　这是甘剑平继投资巨人教育之后在教育领域的第二次投资，网络教育、职业教育是其下一步投资的目标。

　　虽然在教育领域不断砸下真金白银，但由于教育行业的特殊性，教育机构直接上市存在一定难度，如何退出将成为对启明等投资机构的考验。

　　教育与资本的结合

　　和新东方、巨人教育、学大等已注入的风险资金的教育培训公司相比，东方剑桥教育走过的路程漫长得多。

　　东方剑桥由现任董事长于松岭在1986年创建，目前拥有各级各类院校十九所，分布在北京、上海、哈尔滨。现有幼儿园、小学、初中、高中和大学本、专科等各类在校生2万余人，教职工2200余人，涵盖高等教育(国家计划内本科)、基础教育、学前教育、职业教育。

　　于松岭35岁从哈尔滨理工大学决意辞职。

　　“22年前，我看到了今天教育领域的需求。”于松岭说。

　　当时，于松岭把学校配的房子退回，过起租房生活。他从一名少儿英语补习班的老师做起，手揣200多块钱开始民办教育创业。他自己写简章、招学生、租教室，开始培训教育。接下来几年，于松岭又扩展到了出国培训。

　　直到1995年，怀揣建大学梦想的于松岭才进入民办大学领域，两年后他又办了中学。

　　少儿英语培训起家的于松岭非常需要师资，当时既有幼师学历，又有英语实力的老师寥寥无几。他需要培训教师的机构，但是学生对民办教育认同度不高，“计划外的大学走进计划内需要一个过程。”

　　于是，东方剑桥集团从培训开始，逐渐转向学历教育。于松岭在业务战略上有自己的布局。首先，他把幼儿园、小学、中学、大学连贯起来。启明对此的评价是“可扩展性强”。

　　其次，于松岭也打通了国内外教育界限。目前在东方剑桥，既有外派留学生，也有从国外来的外国留学生，目前中小学部有近100名外国留学生。

　　在学校教育之后，东方剑桥集团又辅之以社会终身教育。学历教育为主的东方剑桥至今保留着培训部门，从事计算机、外语出国等培训等。

　　东方剑桥在哈尔滨树立品牌之后，又进入北京以及上海市场。于松岭认为，一流的民办教育要取决于在一线城市的竞争实力，如果民办教育不能在一线城市扎根，不必奢谈一流的民办教育。

　　2007年，东方剑桥教育的收入接近2亿元。教育培训产业咨询服务机构汉鼎世纪执行总裁王涛对记者表示，教育培训领域平均净利润率在20%左右。按照这个数字，2007年东方剑桥的利润接近4000万元。

　　和租借教学场地的培训学校相比，东方剑桥的资产规模较大，资产包括教室、设备、土地等。此外，生源稳定、雇用全职教师，收入比较稳定。

　　这些都吸引了投资人前来接触。于松岭也相信只有把教育市场和资本市场相结合，才能真正推动民办教育的发展。

　　东方剑桥先后接触的投资人不下十家。启明投资与东方剑桥从去年上半年开始接触，到投资公开宣布，正好一年。

　　1600万美金助力并购

　　过去8年里，东方剑桥靠自己积累，收购兼并了10所学校。启明创投希望1600万美元到位后，东方剑桥的并购速度加快，但要“稳健”。东方剑桥计划先为现有学校选聘更好的老师，调整师资队伍。接着，避开国家投入最大的九年制义务教育，重点发展利润较高的大学和幼儿园两头。

　　投入更多硬件设施，将大学在校学生扩至一到两万人；在北京、天津、上海三地大量收购幼儿园，从目前的7家尽快扩张至40家。

　　甘剑平以碧桂园“先办学校再卖房产”为例，表示新兴开发区缺乏师资和教育渠道，是东方剑桥的机会。目前，东方剑桥正在和很多政府或开发区接触。

　　鉴于民办教育在社会认同度上至今落后于公办教育的现实，于松岭格外强调以质量决胜负。和部分民办学校以出国、艺术特色班升学道路不同，他坚持“必须站出来和公办学校决胜两考(中考和高考)”。

　　目前，东方剑桥上大专大学录取线的比例为97%至98%，上全国重点线的比例约40%；进入省市重点高中的比例超出50%。

　　这部分是于松岭“严苛”的教师考核制度所致。东方剑桥曾在哈尔滨收购一家拥有24个班级的中学，经过一年的考核，该校教师能留下的只有三分之一。目前，东方剑桥的师资大都是来自公办学校中青年骨干教师、刚退休的优秀老教师，以及本科以上优秀毕业生。

　　于松岭透露，一些机构已经和他谈及第二轮融资的问题，但他认为目前最要紧的是预防第一轮扩张中可能出现的问题。

　　与风险过招

　　综合汉鼎世纪提供给本报的《中国教育企业融资情况》以及公开发布的教育市场投资案例可以发现，投资学历教育的案例屈指可数。

　　本报采访的多名人士指出了其背后的原因。

　　其一，与培训教育相比，学历教育上规模的速度慢，而风险投资要求企业高速增长是一个不言而喻的事实。

　　其二，投资周期长。品牌需要相当长的时期培育，并不是三四年投资周期内能达到的。

　　其三，政策上的风险。国家规定，教育机构不能上市，但2003年9月1日实施的《民办教育促进法》给出了积极信号。该法第五十一条规定，民办学校在扣除办学成本、预留发展基金以及按照国家有关规定提取其他的必需的费用后，出资人可以从办学结余中取得合理回报，取得合理回报的具体办法由国务院规定。然而，之后一直并没有细则出来。

　　王涛表示，教育属于敏感区域，投资人担心政策变化，会导致投资付诸流水。

　　于松岭寻求投资方的经历也证明绝大部分投资人都有此顾虑。但他认为学历教育收入的稳定性具有强大的吸引力。 “适龄学生可以不参加各种培训，但一定会找好学校。这个市场是必然的，若能做成品牌，这是特别大、特别稳定的市场。”

　　这与甘剑平的设想不谋而合。甘认为，“启明的投资不都是高风险高回报的，投资组合里也需要比较稳健的公司。”东方剑桥恰好是“一个非常扎实的公司”。

　　至于学历教育机构不能上市的问题，甘剑平和John Zagula都有所考虑。甘剑平表示，启明投资在技术上已有一定的安排。

　　巨人集团董事长尹雄在对记者表示“也看好学历教育”同时，也提到了他所观察到的一种解决退出问题的模式：以对学历教育提供服务的机构为上市主体。“启明投的不一定是学历教育，而是投资服务、管理学历教育的机构。”

　　王涛也向记者提到了以管理咨询公司架构上市的可行性。不过，由于教育行业的特殊性，不少民办学院担心中外合资的资本结构在项目报批中增加难度，不敢接受外资，转而寻求人民币资金。

　　在投资巨人教育时，甘剑平曾经表示教育是个数百亿的市场，现在仍坚信“未来很可能有十几家上市公司”。启明创投刚成立的3.2亿美元的新基金，将继续专注于医疗保健、高科技、媒体、互联网以及消费品行业。这只新基金可能在未来将会投资1到2家教育领域的公司，且更偏向晚期一点。