国际市场硫磺巨幅涨价带动硫酸价格飙升
    硫磺在8个月内暴涨400%，推高国内硫酸价格涨价150%。

    行业简评——副业与主业

    目前A股上市公司中生产硫酸的大都为有色金属冶炼企业，硫酸为副产品，在其盈利构成中占比一般不大，但不排除一些企业存在硫酸副业盈利能力可以与主业相媲美的情况。根据我们测算，其中增幅最大的恒邦股份受益于硫酸涨价将增长EPS约2.08元/股，相当于07年全公司EPS的1.5倍，而株冶集团相对增幅更高达221%；化工企业中生产硫酸的有巨化股份和鲁北化工，产品主要供应本公司下游使用，硫酸涨价对公司盈利影响有限。

    给予硫酸行业“中性”的评级。对于重点公司恒邦股份、铜陵有色、巨化股份、鲁北化工不予评级，维持对兴发集团的“买入”评级。

    国际市场硫磺巨幅涨价，带动硫酸价格飙升

    大宗商品在2007年大幅涨价，国际市场硫磺价格涨幅惊人，我国进口硫磺到岸价从2007年第三季度150美元/吨一线，在8个月内飙升至目前合同价705-720/吨，现货价760-785美元/吨，涨价近400%，相对于去年同期涨幅超过500%。

    硫磺价格飞涨，国内硫酸价格随之暴涨150%，同比上涨85.8%。

　　目前我国报价最低的西南和华南地区硫酸的低端价格已经达到1,350元/吨和1,400元/吨，在华东地区高端报价甚至达到了2,250元/吨。上海中山化工市场1-5月平均价格为1,070元/吨，去年同期为576元/吨，涨价494元/吨，同比上涨85.8%；目前报价1,800元/吨，去年同期为575元/吨，涨价1,225元/吨，同比上涨213%。

    每吨98%浓度的硫酸需要硫磺0.32吨以上，目前进口硫磺到岸价合人民币4,900-5,500元，国内报价在5,500元以上，制酸成本中的原料部分已经达到1,800元/吨，考虑生产设备运行、人力成本等约200-300元/吨，硫磺制酸企业的成本已经达到约2,000元/吨。

　　中山化工市场2007年全年硫酸均价为570元/吨，2008年一季度均价为870元/吨。我们估计硫酸价格仍有继续上涨的空间，全年均价将上涨1,000元/吨至1,570元/吨。

　　相关上市公司——有色企业副业增长

    目前A股上市公司中生产硫酸的公司大都为有色金属冶炼企业，硫酸作为副产品，在其盈利构成中占比一般不大，但冶炼企业副产硫酸成本仅300-400元/吨，不排除一些企业存在硫酸副业盈利能力可以与主业相媲美的情况。

　　例如恒邦股份（002237），根据公司招股说明书，2007年度销售硫酸销售收入1.25亿元，占合并报表总营业收入约为10%。

　　07年恒邦股份硫酸毛利率19.71%，共销售31.4万吨，均价396元/吨，单位成本318元/吨，但目前公司对外报价已经达到1,850元/吨，我们判断公司生产硫酸的成本变化不大，毛利将激增十几倍。

　　如果按照1,570元/吨的均价来计算，恒邦股份2008年硫酸销售收入将达到5亿，比2007年增长300%，占公司总营业收入的比例将增长到约30%，成为公司收入非常可观的来源。

    硫酸盈利将成为一些有色金属上市公司2008年相当丰厚的一笔受益，但硫酸生产毕竟是这些公司的副业，而且硫酸价格的继续上涨也很难持续多年，在业绩大幅增长的同时，对于企业的经营水准判断和估值都不应影响过大，不能简单地以2008年大幅增长的EPS乘以市盈率来估值。

　　市盈率估值应以长期稳定的每股收益预测作为基础，但是硫酸副业带来的收入，虽然产量较为稳定，但是价格波动较大，在估值时应当特别小心。我们暂时不对副产硫酸的有色金属行业公司做出评级。

　　化工企业中生产硫酸的有巨化股份、鲁北化工、兴发集团。\

　　巨化股份拥有年产36-40万吨硫酸的能力，部分外销，但是公司表示不作为主业发展。巨化股份的硫酸主要由硫铁矿和硫精砂生产，能够有效回避硫磺涨价的成本压力，但是公司大部分硫酸自用，保证下游生产，所以硫酸市场价格的上涨并不会对公司造成很大影响。

　　鲁北化工生产的硫酸供本公司复合肥生产使用，不对外销售。

　　兴发集团控股子公司庄园肥业拥有2万吨硫酸产能（自用）。

　　随着硫酸价格的高涨，国内硫铁矿、冶炼回收制酸产能将逐渐释放，特别是一些化肥、磷化工相关企业，作为硫酸的消费大户，将拓展硫铁矿和冶炼制酸能力。例如2007年兴发集团收购的庄园肥业，拥有5万吨硫铁矿和2万吨硫酸生产能力；六国化工控股股东铜陵化工集团拥有150万吨硫铁矿和70万吨硫酸产能；湖北宜化控股股东宜化集团正在建设罗圈坝100万吨硫铁矿，计划3年内建成，届时估计将配套硫酸生产能力将达到40万吨。