2007年，香江控股(600162.SH)实现净利润1.37亿元(归属于上市公司股东的净利润)，与上年同期的6390.77万元相比虽然有115%的增长，但折合每股收益仅0.36元。而扣除非经常性损益后，香江控股的每股收益仅0.28元。从2004年至今，香江控股从公司大股东香江集团及其关联方手中高溢价收购了多家商贸地产类公司股权，但目前这些公司的盈利能力均存在明显下滑的趋势。
　　一入上市公司业绩就下滑？
　　2004年，香江控股与控股股东香江集团之间进行了总额为2.90亿元的等额资产置换，置入资产为聊城香江90%的股权和现金1.39亿元，其中聊城香江90%股权账面价值为8349.01万元，评估后增值为1.51亿元。香江控股公告显示，聊城香江2002年和2003年1~7月的净利润分别高达1.80亿元和1.05亿元，但是当聊城香江置入上市公司之后，其盈利能力迅速变脸，2004年聊城香江的净利润仅有6583.73万元；到了2005年，聊城香江的净利润下降至2858万元；2006年和2007年，聊城香江的净利润更是分别仅有344万元和387万元。
　　收购聊城香江之后，香江控股又通过聊城香江分别收购了景德镇香江90%股权和南昌香江30%的股权。2005年时，景德镇香江的净利润还有1339万元，而到了2006年和2007年，其净利润分别仅有143万元和65万元。
　　南昌香江2005年的净利润曾高达4205万元，然而到了2006年其净利润大幅下滑至702万元。2007年，香江控股再次收购了南昌香江60%的股权，该部分股权的账面价值约为3917万元(注：利润分配后)，收购价却高达6931.14万元，而2007年南昌香江的净利润继续下滑至395万元。
　　除增持南昌香江股权外，2007年香江控股还收购了新乡置业90%股权、临沂商贸60%股权和武汉置业70%股权，其中新乡置业2007年的净利润为3939万元，虽然盈利能力尚可，但其业绩的真实性令人怀疑。
　　香江控股2007年4月26日的公告显示，截至2006年末，新乡置业的净资产为8476.24万元，2007年新乡置业分配股利5644.55万元，按此计算其净资产应下降至约2831.69万元，加上公告的2007年净利润3939万元，截至2007年末新乡置业的净资产应该在6770.69万元左右，而香江控股年报显示，截至2007年末，新乡置业的净资产仅有2634万元--其中高达4136.69万元的差价是如何产生的呢？这令人不解。
　　收购新乡置业时，新乡置业90%股权的账面价值约2548.52万元(注：利润分配后)，而香江控股的实际收购价格高达1.17亿元。此外香江控股在2007年收购的武汉置业70%股权账面价值约6160万元，实际收购价格高达1.51亿元，而2007年年报武汉置业亏损848万元；香江控股2007年收购的临沂商贸的净利润也仅为395万元。
　　除收购了上述公司股权外，香江控股还在2006年以资产置换等方式收购了香江集团等持有的郑东置业90%的股权、百年置业90%的股权、进贤香江90%的股权、随州香江90%的股权和东北亚置业60%的股权，上述股权账面价值3.19亿元，评估后增值至5.08亿元。
　　关联交易占了利润大头
　　2006年年报显示，郑东置业、百年置业、进贤香江、随州香江和东北亚置业分别实现净利润2952万元、234万元、456万元、338万元和2534万元。2007年年报显示，郑东置业和东北亚置业的业绩依然不俗，其中郑东置业实现净利润7344万元，东北亚置业实现净利润3839万元，而百年置业亏损149万元、进贤香江和随州香江的净利润分别仅有257万元262万元，均较2006年大幅下滑。而细研财报发现，虽然郑东置业和东北亚置业的业绩不俗，但其利润的来源主要凭借的是关联交易。
　　2007年1~9月，香江控股的净利润仅有562万元，在这样的情况下，2007年年末郑州置业和长春置业分别与深圳金海马实业有限公司签订了《商品房买卖合同》，两者将两处合计面积为71221.27平方米的房产以3.81亿元的价格出售给了深圳金海马，但深圳金海马是香江控股实际控制人旗下的企业。
　　据香江控股2007年11月27日的公告显示，上述关联交易约为公司带来7000万元~1亿元的净利润，2007年郑东置业和东北亚置业合计实现净利润1.12亿元，若扣除上述关联交易所产生的利润，两者合计的净利润仅为1183万~4183万元之间，同样较上年度大幅度下滑。
　　而2007年香江控股的主营业务收入和净利润分别为7.63亿元和1.37亿元，扣除上述关联交易所产生的主营业务收入和净利润后，公司剩余的主营业务收入和净利润分别为3.81亿元和3744.5万~6744.5万元之间，即销售净利润率约为9.8%~17.7%，而公司关联交易部分的销售净利率高达18.4%~26.2%，远远高于非关联交易。若是没有了关联交易，香江控股2007年的收益可能要大打折扣。
　　香江控股主要从事房地产行业，其盈利具有一定的周期性，但从2004年至今，上市公司从大股东手中高价收购的近十家公司的业绩都出现了不同程度的下滑，如此大面积且持续的下滑就不能简单地用周期性来解释了。在收购了上述企业之后，目前香江控股正在对香江集团持有的番禺锦江51%股权、保定香江90%股权、成都香江100%股权、天津华运20%股权以及增城香江90%股权进行收购，作价高达14.79亿元，但愿公司此次收购不要再踏入业绩变脸的怪圈。(张彤)