华星化工：战略清晰 脚踏实地

　　发展战略清晰。华星化工（002018）的发展战略可以概括为：围绕主业，做大做强。从做强上看，在华星20多种农药原药产品中，结合市场前景和自身优势，公司将草甘膦确立为未来几年的主打产品。在草甘膦生产工艺达到业内领先水准后，华星又将目光延伸至上游关键中间体亚氨基二乙腈的制备上。从做大上看，华星一方面随着技术能力的增强和经验的积累，逐步扩大草甘膦产能，另一方面积极强化自身能力，打好基础，为快速扩张做好准备。

　　重庆项目意义重大。3月13日华星化工公告增发议案，募集资金的投向之一是在重庆建设天然气制50000吨/年亚氨基二乙腈项目的一期工程。由于国内IDA法生产草甘膦的企业目前均不具备关键中间体自供的能力，在相应原料供货的保障性和价格谈判能力上都存在短板。若该项目成功投产，一方面可以解决上述两大问题，另一方面还可以根据研发亚氨基二乙腈路线的成果，以天然气为源头开发其他精细化工产品，实现相关多元化，为长期成长提供重要支持。

　　环保的前瞻性投入提升竞争能力。华星化工管理层对于环保对企业竞争力的影响有着清醒的认识，并在新厂区前瞻性地建成了1万吨/年固体废弃物焚烧炉和大型污水处理设施，主要污染物全部达标排放，环保装置投资占项目总投资的比重高达1/3，并为未来的农药产能扩大留有相当余量。

　　维持“强烈推荐”评级。公司是中国农药行业的领先者之一，合理灵活的机制、规范的管理、专注的研发投入和新品开发、高效的决策以及对人才的重视构成了公司的核心竞争力，草甘膦景气周期的到来则为华星竞争优势的充分发挥提供了强大的载体。随着草甘膦行业景气周期的延续、2007年完工项目产能的完全释放和星诺公司一期工程的竣工投产，公司2008年的盈利水平将进一步大幅提升。暂时维持公司2008年-2010年EPS分别为1.60元、2.05元、2.41元的保守预测，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　（兴业证券）

　　法拉电子（600563）精耕细作小行业也有大作为

　　●2007年度公司实现销售收入、营业利润、净利润分别为5.78亿元、1.47亿元、1.34亿元，分别同比增长15.70%、18.60%、24.73%。每股收益0.60元。公司净利润增长超过销售收入增长主要是公司在成本管理上精耕细作的结果。主营业务收入同比增长仅14.93%，而管理费用在收入规模增加的情况不升反而下降，同比下降12.52%。

　　●小行业，强者将大有所为，未来行业的洗牌将使强者恒强。国内薄膜电容器需求将从2002年100亿只达到2007年248亿只的规模，年均复合增长率为17.08%。公司在国内薄膜电容器市场中的份额逐年提升，从2002年的10.62%逐步提升到2006年的11.24%、2007年的12.27%，预计公司2008年将达到38亿只的产能，市场占有率进一步提高。

　　●公司产能已不能满足订单的需求，未来三年节能灯市场将以30%以上的速度成长；公司外延扩张的步伐加快，有望为公司2008年、2009年带来快速增长；2009年之前有望完成在异地的产能扩张，为全球节能灯知名品牌商提供家门口的供货，进一步降低公司的成本。

　　●考虑公司优秀的内控管理、产品供不应求、外延收购与扩张的逐步落实，我们对公司超预期成长充满信心。预计2008年-2010年EPS0.80元、1.01元、1.25元，维持27.60元的目标价格不变及“强烈推荐”投资评级。

    （中投证券）

　　S三九（000999）医药制造主业稳定增长

　　●2007年公司实现营业收入34亿元，同比增长16％；净利润2.8亿元，同比增长36％，每股收益0.29元，符合我们预期。医药制造主业稳定增长和财务费用下降是驱动公司业绩增长的主要因素。

　　●医药工业收入20亿元，同比增长20%。核心业务OTC增长稳定。根据债务重组协议，下半年停止计提银行利息，财务费用大幅减少8500万元，财务费用率下降3.4个百分点。

　　●《三九集团债务重组协议》近日已获国务院批准并生效。按照目前进程，4月份股改就应启动，公司倾向于转增股本和认购权证相结合的方案，我们预计流通股股东实际获得对价可能在10送2.5左右。

　　●2008年清欠全面解决，公司财务费用将进一步下降8000万元左右，此项约可贡献EPS0.06元，摆脱资金困扰后，对医药主业的投入也会更大，医药工业将至少实现20%以上增长。2009年盈利能力最强的医药工业继续保持20%左右增长，随着其占总收入比重提升，利润增速将更快于收入。

　　●上调公司2008年、2009年盈利预测至0.47元、0.61元，预测2010年每股收益0.77元，分别同比增长64%、30%、27%，对应市盈率37倍、29倍、23倍。由于公司尚未股改，目前估值具有吸引力，我们维持“增持”评级，短期目标价格25元。

　　（申银万国）

　  三维通信（002115）市场营销能力提升

　　●营业收入稳定增长，期间费用下降致净利润增长38.33%。2007年实现营业收入26812万元，同比增长27.60％，毛利率同比下降5.21%，净利润同比增长38.33%，每股收益为0.546元。公司推出了向全体股东每10股派2元（含税），每10股转增5股的分配方案。

　　●无线覆盖业务收入增长，但毛利率下降；紫光网络收入增长，盈利下滑，公司的客户结构得到优化，未来增长可期。

　　●在李刚加盟公司后，公司市场营销能力得到提升，无线覆盖业务收入同比增长20%，毛利率下降10%，2008年无线覆盖业务收入增长主要取决于新产品数字化无线覆盖产品销售收入增长和公司市场占有率提升。收购的紫光网络收入同比增长6.5%，但由于研发费用上升和所得税率提高，利润出现下滑；但公司继2007年成为爱立信的供货商后，2008年成功成为阿朗通讯和RFS的供货商，未来射频器件业务增长可期，目前产品主要集中在覆盖用的中低端产品上。

　　●计划在未来3-4年进入无线覆盖领域前3强，达成这一目标未来3年营业收入的年复合增长率要达到35%以上。2008年上半年受合并紫光报表效应影响，业绩增长乐观，维持前期业绩预测和目标股价。

　　（广发证券）

　  陆家嘴（600663）2007年业绩符合预期

　　●净利润同比增长25%，符合预期。期内公司实现主营业务收入20亿元，同比下降29%；净利润7.5亿元，同比增长25%，每股收益0.40元，与我们预期的净利润7.3亿元一致。期内公司主营业务收入主要来源于土地批租(14亿元，占62%)，房地产开发(5亿元，占23%)，房地产出租(1.5亿元,占7%）。

　　●财务状况依然稳健。期末账面现金42亿元，没有银行借款，经营现金净流入3.4亿元。公司的财务状况依然十分稳健，面临的财务风险很小。

　　●小幅上调盈利预测。我们对公司的项目进展进行更新，将对2008、2009年盈利预测分别小幅上调7%和10%，主要变化在于：增加了2007年收购的新上海国际展览中心的净利润贡献，同时调低了房地产开发业务（东和公寓等）的贡献。公司2007年-2009年净利润复合增长率21%。

　　●维持“中性”投资评级。目前A股股价对应2008年、2009年市盈率分别为54倍、43倍，对应2009年底净资产22.2元有14%的溢价，B股股价对应2008、2009年市盈率分别为31倍、25倍，估值相对较高。我们维持“中性”投资评级。

　　●主要投资风险。公司的土地批租业务2008年贡献依然较大，结转量的大小对公司的盈利影响较大。

    （中金公司）