基金挤提引发股市大跌

记者：美国次级按揭为什么能够导致环球股市大跌？

陶冬：次贷危机导致了美国公司债市的全面阻塞，债券市场有价无市，资产卖不出去，投资者对于放在基金里面的资金产生了担心，纷纷赎回，这导致基金也必须套现，由于债市已缺乏流动性，基金只能把其他市场的股票卖出，再把资金转到美国应付基金赎回。

高潮生：次级按揭危机可能只是市场进行调整的借口。按揭贷款占美国债券市场的比例也较低，次级按揭更是按揭贷款中的一小部分。因此它根本就没有足够大的能量引起全球股市大跌。道琼斯指数自去年5月大跌以后，从6月开始至今上涨了40%，其间还没有出现过10%的跌幅，所谓涨久必跌，市场本身已有调整需求，次按问题就成为一个借口。

记者：此次由次按危机引发的全球股市调整，可能持续多长时间？

陶冬：受次级按揭问题影响，预计美国的房地产至少需要18到24个月的调整时间；美国的债市至少需要几个月的调整时间；而全球股市，则需要几个星期的调整时间。这一轮下来，对冲基金就已经不是以前的对冲基金了。

当然，今天面临的问题是一个信心的问题，而信心没有任何金融模型可以对它量化。

高潮生：我想一切很快都会过去，时间是一两个月。如果长期跟踪国际市场，你会发现，平均每15个月会有一次大跌。上次全球股市大跌，是在2006年5月3日，但是暴跌以后，每次都会大涨。

记者：次按危机导致美国经济衰退的可能性多大？

陶冬：目前所看到的这场危机，是一个华尔街的危机，对于一般市民的影响不是很大。如果目前的调整能够维持是一个金融市场金融资产价格的调整，那么美国经济整体进入衰退的可能性不大。但是，如果金融市场调整持续一段时间的话，那么就可能影响到美国的消费，这次危机的关键，不是市场价格跌多少，而是市场调整维持多长时间。

高潮生：我不认为次按危机对全球经济有致命的打击，这只是一个短期的现象。

次按危机对中国影响不大

记者：如何评估次按危机对中国A股市场的影响？

陶冬：从基础面来讲，中国是少数不会真正大面积受到次按危机影响的国家，我们的资本项目的管制又救了中国一次。

次按问题对于中国的最大影响，不在于金融市场，而在于美国的需求是否会出现大幅度下降。一旦美国需求下降，中国出口可能受到影响；若没有这方面的因素，则中国不会受到次按的太大冲击。

高潮生：美国次按危机对于A股不会有直接的影响。因为QDII还有一定限度，并没有完全打开。

记者：美国次按危机对于中国有何警示？

陶冬：对中国的决策者来说，这应该是个警钟。不要被房地产一时的繁荣冲昏头脑，市场方向是不确定的，一旦市场逆转，按揭坏账可能大幅度上升。因此，在贷款质量上应该有进一步的控制。

高潮生：这次危机让大家认识到，应该重新评估和理解债券投资的风险。中国的按揭市场虽小，但也应该意识到，这个市场今后做大之后，也可能面临类似的危机。

预期中国年内加息两次

记者：如何看待中国CPI快速增长？

陶冬：我认为中国通胀时代已经来临。今天中国的通胀，已经不再是食品通胀，而是整个社会对于通胀预期发生了一个结构性的变化。一旦这种预期形成，工资、租金以及服务业价格的上涨是不可避免的。

目前的通胀有相当一方面是供应方面带来的，粮食、生猪涨价，都很难通过货币政策来解决。我认为，加大粮食、肉类的进口，可能是暂时舒缓食品通胀的重要措施。

记者：对于加息有何预期？

陶冬：我个人认为大幅度加息势在必行，加息没有办法减轻供应瓶颈现象，但不加息一定会加速银行储蓄流向楼市和股市，长远来讲，对于中国金融稳定和经济持续增长是不利的。今天的最大问题，是中国的利率已经进入了负利率时代，相信通过加息使利率水平正常化，这不是一个紧缩的过程，而是随着通货膨胀变化，在货币政策上面采取适当的行动，以维持一个中性的货币政策。

我个人认为，今年下半年，中国至少会加息两次。明年还会再加息三次