业绩低于预期

　　今年上半年公司营业总收入和净利润增速分别为2.79％和-18.11％，相比而言前三季度增速与上半年基本持平。公司前三季度业绩又一次低于市场普遍预期。

　　今年前8个月，全国金属切削机床产量39万台，同比增长10.60％；数控机床产量74295台，同比增长32.30％；金属切削机床制造业实现销售收入432.35亿元，同比增长25.84％，利润总额25.42亿元，同比增长62.21％。

　　前8个月，机床全行业利润增速快于前5个月57.83％的增速水平，也快于2005和2006年29.18％、45.03％的利润增速水平。可以看出，我国机床行业利润增速自2005年以来逐年加快。

　　公司产量增速符合行业平均水平，收入增速却几乎没有增长。公司前期公告称，前三季度公司实现机床产量50861台，同比增长11％；数控机床产量12371台，同比增长31％。公司机床产量和数控机床产量增速与行业平均增速基本相同。但公司前三季度收入增速仅3.64％，与上半年2.79％的增速相比几乎没有增长，也远低于行业25.84％的平均增速水平。扣除去年同期由于债务重组、会计准则变化增加营业外收入2516.94万元影响，公司前三季度净利润实际增速8.28％，低于上半年实际增速15.50％，也远低于行业平均利润总额增速水平。搬迁应该是主要的影响原因。

　　毛利率下降

　　公司毛利率下降幅度较大，数控机床增值税返还没有确认收入。今年前三季度，公司营业收入毛利率15.89％，和去年同期相比大幅下降3.12个百分点，也低于上半年17.08％和一季度17.80％的毛利率水平。按照上半年公司的披露数据，数控机床毛利率同期相比基本持平，但普通车床、钻床和镗床的毛利率下降较大，分别为3.73％、3.22％和2.21％。我们预计前三季度主营产品的毛利率情况与上半年基本相同，同时钢材价格上涨、搬迁带来的成本结转可能是毛利率下降的主要原因。

　　原先预计的三季度有可能收到2006年的数控机床增值税50％返还没有实现。目前公司收到的是2005年增值税退税约600万元。预计2006年数控机床增值税返还约4000万元，有可能在四季度确认为营业外收入，从而增加今年每股收益约0.073元。

　　期间费用控制较好。今年前三季度，公司营业费用、管理费用和财务费用同比都有所下降，期间费用总额5.26亿元，同比减少7570万元。期间费率12.63％，同比下降2.34个百分点。

　　公司前景仍看好

　　看好公司长期发展前景。公司拟增发建重大型数控机床产业基地，公司长期持续增长有保证。公司对增发方案的两个项目做了简单修改，拟投资17.26亿元在细河开发区建重大型数控机床生产基地；把原功能部件产业园项目改为立式加工中心和机床防护件、钣焊件等，建成后年产能4000台及22700吨。两个项目建成投产后，预计年新增销售收入55亿元，相当于去年公司全年收入水平。

　　看好机床行业的成长前景和公司盈利增长预期。数控机床行业未来持续高增长，有研发优势的龙头企业必将获得优先发展机遇。我们预计公司四季度盈利将会好转，明年搬迁带来的产能扩张和管理改善将进一步体现出来。我们维持对公司股票“增持”的投资评级。